文 | 董武英
近年来，AI数据中心建设热潮带动了相关产业链企业获得资本市场高度关注，欧陆通、麦格米特等AI服务器电源企业股价也迎来了大幅增长。在这轮红利期，也有一些电源相关企业开始冲刺资本市场，谋求IPO。
近日，国产服务器电源龙头杭州铂科电子股份有限公司（下称“铂科电子”）更新了其港股IPO招股书，披露了最近的业绩表现。根据2025年营收计算，其在全球高性能算力服务器电源企业中排名第五，在内地高性能算力服务器电源企业中排名第二，公司的估值达13.9亿元。
高光的市场地位下，招股书却展现了一个残酷的现实：2026年一季度，公司营收大幅增长35.3%的情况下，净利润由盈转亏，亏损532.4万元；被寄予厚望的AI算力服务器电源业务，单季度收入仅135万元。
当市场风口和高光的市场光环撞上残酷的现实，铂科电子这个服务器电源龙头，能向资本市场讲好新故事吗？
一季度由盈转亏，矿机电源龙头冲刺港股IPO铂科电子是一家十分年轻的公司，成立于2021年3月，至今仅有5年多时间。不过在成立之前，其创始人尹国栋已经在开关电源领域有了深厚的积累和初期布局。
今年47岁的尹国栋，本科和研究生均就读于哈尔滨工业大学，先后取得电气工程及其自动化学士学位和电力电子与电力传动硕士学位。毕业之后，尹国栋进入台达电子企业管理（上海）有限公司杭州分公司工作，一干就是13年。
台达电子是全球电源管理龙头企业，在杭州分公司，尹国栋负责高端电源开发，最终升任技术总监。2016年8月，尹国栋离开台达电子，进入做通信电源业务的杭州质胜科技有限公司担任总经理。
在打工过程中，尹国栋也较早启动了创业布局。招股书显示，其妻子朱燕辉控制的杭州安瑞绿能科技有限公司自2019年起开始生产销售传统算力服务器电源产品。企查查显示，尹国栋曾短暂入股这家公司，并在铂科电子成立前担任这家公司总经理。之后该公司被铂科电子以600万元价格收购，进行资源整合。
成立后不久，铂科电子就拿到了天使轮投资，投资方是当时已经成为全球区块链矿机芯片龙头的比特微，旗下“神马矿机”在行业内有着极高的知名度。在这之后，铂科电子先后进行了多轮融资，在2025年9月30日最后一轮递交招股书前融资中，铂科电子投后估值达13.91亿元。
在铂科电子发展过程中，比特微发挥了巨大作用。它不仅为铂科电子带来了天使轮投资，也为其带来了大量业务。在比特微支持下，铂科电子核心业务即是生产用于区块链矿机电源产品，在招股书中，铂科电子将这一产品称之为专用算力服务器电源。
近年来，铂科电子业绩迎来了高速增长。2023-2025年，铂科电子营收分别为2.61亿元、5.56亿元和10.45亿元，年复合增长率接近100%；净利润分别为423.7万元、3960.1万元和9713.1万元，同样实现高速增长。
在2023年和2024年，比特微是铂科电子第一大客户，贡献营收分别为2.35亿元和2.84亿元，占总营收的比重分别为89.9%和51.1%。2025年随着业务规模扩大，比特微贡献2.30亿元营收，位列第三大客户，占铂科电子总营收的22.0%。
招股书中，铂科电子将用于AI及区块链算力的高功率开关电源定义为高性能算力服务器电源。2025年随着业务爆发，以营收计算，铂科电子在全球高性能算力服务器电源企业中排名第五，市场份额为6.9%。在内地企业中排名第二，市场份额为15.8%，仅次于欧陆通。
但今年以来，铂科电子的业绩发生了变化。在2026年前三个月，铂科电子营收同比增长35.27%至2.15亿元，但净利润则由2024年同期的699.9万元下降至-532.4万元，出现亏损。
招股书中，铂科电子将这一亏损原因归结于研发开支以及汇兑亏损增加。由于亏损等原因，今年第一季度，铂科电子经营现金流净额为-7976.6万元，处于净流出状态。
在连续三年净利润高增长后出现亏损，这究竟是什么情况？
AI业务占比不到1%，铂科电子如何讲好IPO故事？净利润突然由盈转亏，与铂科电子的业务结构密切相关。铂科电子起家于矿机电源产品，2022年开始研发储能PCS（储能变流器）产品，2023年开始研发AI算力服务器电源产品。但截至目前，其核心业务仍是矿机电源产品。
招股书显示，2025年，铂科电子专用算力服务器电源收入为7.19亿元，占总营收的比重达68.8%。但矿机电源与下游矿机相配套，而矿机需求则与加密货币价格密切相关。加密货币价格上涨，矿机需求增加，矿机电源需求增加，铂科电子相关业务放量。若加密货币价格下滑，最终也将导致铂科电子业务下滑。
2023-2025年，正是加密货币价格的上涨周期。某加密货币单价从2023年1月2日开盘价1.66万美元一路上涨至2025年10月6日最高12.62万美元，铂科电子2023-2025年专用算力服务器电源业务一路上涨。
但从2025年10月7日开始，这一加密货币价格整体呈现下跌趋势，到今年3月31日收盘单价已下滑至6.82万美元。截至7月20日收盘，其单价为6.53万美元。
加密货币价格的下滑，抑制了矿机需求，进而让铂科电子业务承压。今年一季度，铂科电子矿机电源产品销量增加，单价提升，但包括折旧及摊销、OEM服务费等在内的间接费用却大幅增长，导致毛利率由2025年同期的22.5%下降至19.7%。目前来看，加密货币价格仍在6-7万美元间震荡，铂科电子矿机电源业务可能较难保持2023-2025年的高增长态势。
除矿机电源业务外，铂科电子储能PCS产品，主要服务于便携储能及户用储能品牌华宝新能，近年来随着海外户用储能市场爆发迎来了巨大突破。该业务2023-2025年营收分别为1072.3万元、1.52亿元和3.18亿元，占总营收比重从4.1%提升至30.5%，俨然已成第二增长曲线。
但今年一季度，该业务营收为4513.0万元，同比下滑了近3成，毛利率也同比下降了1.3个百分点至12.0%。
一般而言，便携储能及户用储能所用的储能PCS产品通常为企业自研，集成在系统内部，独立第三方供应商较少。铂科电子该业务主要服务于华宝新能，但仍存在华宝新能转换供应商或自研PCS的风险。
目前，铂科电子正加速拓展光储荷电能转换系统产品，据招股书介绍其已获得客户。不过，储能PCS市场竞争极为激烈，华为、阳光电源等巨头林立，壁垒森严，铂科电子能否在这一市场立足，仍有待验证。
除矿机电源和储能PCS产品外，铂科电子最受关注的还是AI算力服务器电源业务。
据介绍，铂科电子目前有3500瓦CRPS液冷氮化镓服务器电源系列和5000瓦液冷电源系列。但该业务目前规模极小。2023-2025年其AI算力服务器电源营收分别为6.3万元、166.8万元和743.2万元，2025年占总营收比重仅为0.7%。2026年一季度，真正来自AI算力服务器电源的收入仅135万元。
由此来看，最受关注的AI算力服务器业务在铂科电子财报中，目前还难以支撑业绩，贡献微小。
同时，在AI服务器电源市场上，台达电子、光宝科技等占据领先位置，内地的麦格米特、欧陆通在该业务上也迎来快速发展，铂科电子该业务与行业龙头差距较大，其后续业务能否放量，则需要关注打入核心客户供应链体系的进度情况。
综合来看，凭借着过去三年加密货币暴涨带来的业绩爆发，铂科电子有了亮眼的业绩来冲刺港股IPO。但当前随着加密货币价格下滑，其核心业务逐渐承压。同时，新拓展的储能业务也在高增长后出现下滑，AI服务器电源业务营收占比不到1%，铂科电子处于新旧动能转换的“痛苦区间”，铂科电子能否向资本市场讲好IPO故事，值得关注。
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